六维联合,【华鑫量化策略|六维因子组合跟踪报告】二月风偏边际更高，推荐光伏、芯片、证券、人工智能、消费、旅游等ETF,

（来源：华鑫研究）

▌ 近期组合表现回顾

1月以来，市场波动率进一步加大，资金逐步向稳定类资产和消费板块倾斜。元旦后市场经历快速调整，主要受汇率波动、春节效应以及海外市场情绪传导的影响。当前资金观望情绪依然浓厚，但市场处于调整尾声，2月中下旬预计政策落地窗口临近，市场有望迎来阶段性修复行情。当前组合绝对收益1月增加3.81%，高低切换整体思路正确但市场主要矛盾不在行业轮动，因此超额收益相较于Wind全A持平。

▌ 二月ETF产品推荐

基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的前3ETF产品）：

光伏ETF、芯片ETF、证券ETF、人工智能ETF、消费ETF、旅手机游戏推荐游ETF。

全量推荐名单详见正文。

▌ 大类因子和投资思路跟踪

资金流：近几个月反复提及主力资金（内资）是市场的主导力量，外资受汇率波动和海外流动性影响持续缺席，而险资近期开始逐步加仓，成为市场的重要边际增量。本期资金流方向大幅反弹，我们继续建议结合外资重仓方向与内资边际流向，提前布局高低切换机会。2月将资金流因子权重提升至40%（上期30%），以反映其对市场定价的核心作用。  

长端景气：超额收益回升继续受阻，主要受制于经济复苏斜率放缓以及政策落地前的观望情绪。中期来看，仍需保留一定敞口以等待政策指引，但短期权重下调。2月将长端景气因子权重降至10%（上期20%）。  

短期景气预期：受益于事件驱动逻辑（如周手机游戏推荐期品涨价、制造业政策支持），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下仍将保持强势。2月将其权重提升至30%（上期20%）。

质量因子：超额收益从底部小幅回升，但整体表现仍偏弱，可视为景气投资的首轮修复。2月维持质量因子权重为0%，以观察其修复持续性。  

价量因子：因市场波动加大，价量因子的反转效应显著增强，尤其在超跌板块中表现突出。2月将其权重维持在10%（上期10%），以捕捉高波动行业的机会。  

动量：市场处于调整尾声，反转逻辑逐步占据主导，动量因子超额收益减弱。2月将其权重小幅提升至10%（上期0%），以平衡短期波动与趋势机会。  

估值：深度价值板块在左侧具备防御属性，但随着市场情绪修复，其超手机游戏推荐额收益空间收窄。2月将估值因子权重下调至0%（上期20%）。

综上，2月因子配置更加聚焦资金流主导逻辑，兼顾短期景气修复与价量反转效应。分析师预期方面，同步平衡长短预期，重点布局资金容量大、技术超跌的赛道行业。结合近期中信一级行业指数表现，建议关注消费、制造及部分超跌成长板块的修复机会。  

2月市场处于调整尾声，政策预期升温有望带动情绪修复。因子配置上，提升资金流和短期景气权重，降低长端景气和估值权重，增加动量因子以捕捉市场短期趋势机会。建议逢低布局资金容量大、技术超跌的赛道板块，等待政策催化落地。

▌ 风险提示

 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化。

组合样本外表现跟踪

在手机游戏推荐《六维因子助力ETF轮动策略》一文中我们构建了六大类因子，并将每一个大类因子作为一种ETF投资思路：

1月以来，市场波动率进一步加大，资金逐步向稳定类资产和消费板块倾斜。元旦后市场经历快速调整，主要受汇率波动、春节效应以及海外市场情绪传导的影响。当前资金观望情绪依然浓厚，但市场处于调整尾声，2月中下旬预计政策落地窗口临近，市场有望迎来阶段性修复行情。当前组合绝对收益1月增加3.81%，高低切换整体思路正确但市场主要矛盾不在行业轮动，因此超额收益相较于Wind全A持平。

大类因子和投资思路跟踪

2.1

等权复合因子与大类因子走势对比

复合因子样本内是大类因子的等权组合，年化收益率11.78%，年化超额收益手机游戏推荐率7.16%，夏普比率0.3942，组间单调，多空收益年化15.01%，多空夏普达0.7307。本期多头：通信、医药、家电、传媒、纺织服装、计算机。

2.2

流动性因子跟踪与权重建议

流动性因子考虑市场三类主流资金（主力资金、北向资金、基金仓位）在行业上的边际变动，月频调整ETF自2013年起样本内年化收益率13.11%，超额收益年化4.95%，超额夏普比率达0.2510，超额收益最大回撤12.92%。本期多头：消费者服务、房地产、纺织服装、农林牧渔、建材、商贸零售。

近几个月反复提及主力资金（内资）是市场的主导力量，外资受汇率波动和海外流动性影响持续缺席，而险资近期开始逐步加仓，成为市场的重要边际增手机游戏推荐量。本期资金流方向大幅反弹，我们继续建议结合外资重仓方向与内资边际流向，提前布局高低切换机会。2月将资金流因子权重提升至40%（上期30%），以反映其对市场定价的核心作用。

2.3

长端景气预期因子跟踪与权重建议

长端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上EPS、ROE等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起样本内年化收益率9.13%，超额收益年化6.21%，超额夏普比率达0.4143，超额收益最大回撤12.49%。本期多头：有色金属、基础化工、通信、、钢铁、电子。

长端景气因子超额收益回升继续受阻，主要受制于经济复苏斜率放缓以及政策落地前的观望情绪。中期来看，仍需保留一定敞口以等待政策指手机游戏推荐引，但短期权重下调。2月将长端景气因子权重降至10%（上期20%）。

2.4

短端景气预期因子跟踪与权重建议

短端景气预期因子考虑分析师在行业成分股上推荐评级、目标价、目标价空间等多种口径的边际变动，月频调整ETF自2017年起年化收益率10.67%，超额收益年化7.46%，超额夏普比率达0.4577，超额最大回撤13.3%。本期多头：钢铁、交通运输、、煤炭、有色金属、电子。

受益于事件驱动逻辑（养老金入市和保险权益比例增配持续发酵、周期品涨价、制造业政策支持），短期景气因子超额收益有所反弹，预计在政策预期催化下仍将保持强势。2月将其权重提升至30%（上期20%）。

2.5

动量因子跟踪与权重建议

动量手机游戏推荐因子是行业动量效应的代理变量，我们使用过去12个月行业指数的涨跌幅构建排序，在反转占优时切到对应的二个月反转因子。本期动量多头：电子、通信、计算机、汽车、国防军工、传媒。

市场处于调整尾声，反转逻辑逐步占据主导，动量因子超额收益减弱。2月将其权重小幅提升至10%（上期0%），以平衡短期波动与趋势机会。

2.6

价量类因子跟踪与权重建议

价量类因子考虑行业指数的波动率（由高到低）、距离20日均线偏离度、低相关性、成分股新高占比等细分因子，月频调整ETF自2010年起年化收益率10.02%，超额收益年化5.48%，超额夏普比率达0.2757，超额最大回撤9.66%。本期推荐：计算机、电子、通信、汽车、国防手机游戏推荐军工、传媒。

因市场波动加大，价量因子的反转效应显著增强，尤其在超跌板块中表现突出。2月将其权重维持在10%（上期10%），以捕捉高波动行业的机会。

2.7

财务质量因子跟踪与权重建议

财务质量因子考虑过去13年占优行业的财务特征，包括高销售费用占比、高毛利率、低利息支出等多种财务特征。月频调整ETF自2010年起年化收益率6.07%，超额收益年化1.49%，超额最大回撤25.64%。本期多头：医药、传媒、国防军工、纺织服装、计算机、电子。

超额收益从底部小幅回升，但整体表现仍偏弱，可视为景气投资的首轮修复。2月维持质量因子权重为0%，以观察其修复持续性。

2.8

估值因子跟踪与权重建议

估值因子考虑行业成分手机游戏推荐股近一个月PE均值，受制于深度价值行业没有ETF产品，适当降低权重。本期多头：建材、煤炭、钢铁、、非金融、交通运输。

深度价值板块在左侧具备防御属性，但随着市场情绪修复，其超额收益空间收窄。2月将估值因子权重下调至0%（上期20%）。

2.9

综合推荐与主动调整

结合近期因子绩效和背后逻辑来看，本期大类因子权重分配如下：流动性（40%）、短期景气预期（30%）、长期景气预期（10%）、质量（0%）、价量类（10%）、估值（0%）、动量（10%）。2月市场处于调整尾声，政策预期升温有望带动情绪修复。因子配置上，提升资金流和短期景气权重，降低长端景气和估值权重，增加动量因子以捕捉市场短期趋势机会。手机游戏推荐建议逢低布局资金容量大、技术超跌的赛道板块，等待政策催化落地。多头包含有色、电子、计算机、非银、电力设备及新能源、食饮等行业对应的ETF产品。

ETF对应名单选择

基于成分股我们定性+定量方式给所有行业、主题类ETF打上一级行业标签。下表展示了本期推荐的行业或主题类ETF基金产品（同类型下选取规模前3），方便投资者布局相关行业及其细业。

基于华鑫证券六维因子打分配置模型，未来一个月ETF配置建议为（同一Beta下规模最大的ETF产品）：

光伏ETF、芯片ETF、证券ETF、人工智能ETF、消费ETF、旅游ETF。全量推荐名单如下。

附录

历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化手机游戏推荐。

证券研究报告：《二月风偏边际更高，推荐光伏、芯片、证券、人工智能、消费、旅游等ETF—六维因子组合跟踪报告》

对外发布时间：2025年2月4日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

吕思江  SAC编号：S1050522030001 

马晨  SAC编号：S1050522050001

量化和基金研究组简介

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2025年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。

马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2025年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。

黄子手机游戏推荐轩：格拉斯哥大学硕士，2025年3月加入华鑫研究所。

武文静：上海财经大学硕士，2025年7月加入华鑫研究所。

刘新源：哥伦比亚大学硕士，2025 年 10 月加入华鑫研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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